超華科技 - 002288

方正證券8月25日發(fā)布投資報(bào)告，認(rèn)為超華科技（002288.SZ）合理估值區(qū)間是11.25-13.5 元。

公司主要從事CCL、PCB 及其上游相關(guān)產(chǎn)品電解銅箔、專用木漿紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前形成了從電解銅箔、專用木漿紙、CCL 到 PCB 的較為完整的系列產(chǎn)品線。公司綜合實(shí)力位列中國PCB 業(yè)百強(qiáng)，在單面 PCB 細(xì)分市場位于前五名。2008 年，公司CCL 中的紙基 CCL、復(fù)合基 CCL 及其制成的單面PCB產(chǎn)品，在下游的電腦電源用PCB 細(xì)分市場中擁有約20%的市場份額，在電話機(jī)、彩電及顯示器等細(xì)分市場也擁有一定的占有率。

CCL 用于PCB 的生產(chǎn)，CCL 和PCB 的生產(chǎn)屬于電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)工業(yè)。2001-2007 年，我國電子信息產(chǎn)業(yè)年實(shí)現(xiàn)銷售收入年均增長28%，2008 年實(shí)現(xiàn)銷售收入6.3 萬億元，占GDP 比例超過5%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)在國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)中位居領(lǐng)先。預(yù)計(jì)未來電子信息產(chǎn)業(yè)仍將持續(xù)保持較高的增長速度，年均增長率在20%左右，到2010 年我國電子信息產(chǎn)品市場規(guī)模將突破7 萬億元。我國實(shí)施的“家電下鄉(xiāng)”等政策將大幅增加下游消費(fèi)電子需求量。同時(shí)，我國3G 工程已經(jīng)啟動(dòng)，汽車業(yè)、光電子業(yè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，均為PCB 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的市場空間，公司前景無限。

CCL 制造商的客戶是數(shù)量眾多的PCB 企業(yè)，PCB 企業(yè)客戶是下游電子產(chǎn)品整機(jī)廠商。由于目前公司的上游產(chǎn)品主要供公司自用生產(chǎn)PCB，僅有少部分外銷用來維護(hù)與同行業(yè)長期合作企業(yè)的關(guān)系。與大多數(shù) PCB企業(yè)相比，公司具有上游產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢；與PCB 的上游CCL 制造企業(yè)相比，公司不但具有上游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，公司還掌握終端市場，具有靈活應(yīng)對(duì)市場的先發(fā)優(yōu)勢。公司依托完整的產(chǎn)業(yè)鏈，以成本、快速交貨、質(zhì)量一致性、制造系統(tǒng)柔性等優(yōu)勢，在與競爭對(duì)手的市場競爭中靈活面對(duì)。

方正證券指出，就國內(nèi)整個(gè)PCB 產(chǎn)業(yè)而言，市場集中度不高，單一企業(yè)市場份額較小，任何一家企業(yè)對(duì)市場的影響都不大，競爭非常激烈；部分原材料價(jià)格持續(xù)上漲是PCB 產(chǎn)業(yè)主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，CCL 和 PCB 的主要原材料占產(chǎn)品成本的比重超過70%。從2004 年起，受資源類產(chǎn)品價(jià)格上升影響，主要原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本壓力加大；募集資金投入后沒有達(dá)到預(yù)期的效益，則公司存在因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊大量增加而導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

方正證券預(yù)計(jì)公司2009-2010 年每股收益（攤薄后）分別為0.45 和0.58，認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間是11.25-13.5 元。

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