（原標題：資產(chǎn)管理將迎來新規(guī)：打破剛兌、統(tǒng)一杠桿要求、消除多層嵌套）

資產(chǎn)管理業(yè)務將迎來監(jiān)管新規(guī)。

澎湃新聞獲悉，針對資產(chǎn)管理業(yè)務的多層嵌套、杠桿不清、套利頻繁等問題，監(jiān)管部門正在醞釀起草統(tǒng)一標準規(guī)制（下稱新規(guī)）。

新規(guī)擬從減少監(jiān)管套利、彌補監(jiān)管縫隙入手，按照穿透性原則強化功能監(jiān)管。對各類機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務全面、統(tǒng)一覆蓋。新規(guī)的監(jiān)管舉措包括打破剛性兌付、加強非標資產(chǎn)管理、統(tǒng)一資本約束、統(tǒng)一杠桿要求、消除多層嵌套等多方面。同時，新規(guī)還擬通過建立綜合統(tǒng)計制度實現(xiàn)對底層資產(chǎn)和最終投資者的穿透識別。為了防止處置風險而產(chǎn)生的風險，新規(guī)還提出“新老劃斷”安排。

打破剛性兌付，不得開展表內(nèi)資管業(yè)務

針對當前各類資管產(chǎn)品均存在一定程度的剛性兌付情況，新規(guī)特別提出要打破剛性兌付。剛性兌付的存在，強化了投資者的道德風險，扭曲資金價格。比如銀行保本型理財產(chǎn)品，導致實質(zhì)為銀行負債的理財資金被轉(zhuǎn)移到了表外，以此規(guī)避了計提資本和風險撥備。

新規(guī)強調(diào)，資產(chǎn)管理業(yè)務是金融機構(gòu)的表外業(yè)務，本質(zhì)是“受人之托，代人理財”，收益和風險均由投資者享有和承擔。金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務，不得承諾保本保收益。

禁止資管產(chǎn)品投資“非標準化商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)”

一些商業(yè)銀行為了規(guī)避信貸規(guī)模管制，降低資本消耗和撥備監(jiān)管等壓力，借助信托、證券公司、保險公司、基金子公司等通道投資非標準化債券類資產(chǎn)（非標資產(chǎn)），實現(xiàn)表內(nèi)外資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，導致非標資產(chǎn)迅速膨脹。雖然目前央行已經(jīng)將表外理財產(chǎn)品納入廣義信貸測算范圍，導致非標資產(chǎn)的規(guī)避監(jiān)管功能逐漸下降，但收益權(quán)、信托貸款、委托貸款等投資占比最大的非標資產(chǎn)業(yè)務仍是實現(xiàn)信貸出表的主要渠道。

因此，為防止金融機構(gòu)借助資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)避資本等監(jiān)管約束實現(xiàn)表外放貸，催生影子銀行風險，新規(guī)直接禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資“非標準化商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)”，已經(jīng)投資的納入金融機構(gòu)的合并財務報表范圍，進行風險加權(quán)資產(chǎn)計量和資本計提，并在過渡期內(nèi)進行清理規(guī)范。此外，新規(guī)也允許具備評估和管控非標資產(chǎn)風險能力的金融機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資上述之外的其他非標資產(chǎn)，但也提出限額管理、禁止期限錯配等要求，控制并逐步縮減非標資產(chǎn)規(guī)模。

統(tǒng)一資本約束和風險準備金

為有效應對操作風險或其他非預期風險，消除標準差異，新規(guī)統(tǒng)一要求金融機構(gòu)按照產(chǎn)品管理費收入的10%計提風險準備金。風險準備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。風險準備金主要用于彌補因金融機構(gòu)違法違規(guī)、違反資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或者技術(shù)故障等原因給資產(chǎn)管理產(chǎn)品財產(chǎn)或者客戶造成的損失。

統(tǒng)一杠桿要求

針對由于各種資管產(chǎn)品存在不同杠桿倍數(shù)或負債比例導致不同產(chǎn)品之間存在杠桿套利的情況，新規(guī)對資管業(yè)務的杠桿倍數(shù)和負債比例做出了統(tǒng)一規(guī)定。

資管業(yè)務的杠桿分兩類，一類是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的分級杠桿，對產(chǎn)品進行優(yōu)先、劣后分級；一類是負債杠桿，產(chǎn)品募集后，通過拆借、質(zhì)押回購等負債行為，增加投資杠桿。

在當前資管產(chǎn)品中，不同資管產(chǎn)品的杠桿要求并不相同。銀行理財、公募基金、證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資管產(chǎn)品，總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)比例一般為140%，個別為200%。同時，私募股權(quán)投資基金和保險資產(chǎn)支持計劃并沒有分級杠桿的限制。也因為這個差異，部分銀行理財資金借道其他機構(gòu)投資結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品，以規(guī)避自身不允許做結(jié)構(gòu)化設計的要求，提升了杠桿率。部分結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品借助信用債質(zhì)押回購等方式循環(huán)放大杠桿。

新規(guī)要求結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品根據(jù)所投資資產(chǎn)的風險限定杠桿倍數(shù)（優(yōu)先級份額/劣后級份額），投資于同類資產(chǎn)的產(chǎn)品適用統(tǒng)一標準，固定收益類、股票及混合類、其他產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)分別限定在3倍、1倍、2倍。

同時，新規(guī)要求資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當設定負債比例上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負債比例上限，對公募和私募產(chǎn)品的負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設定140%和200%的限制。為真實反映杠桿水平，強調(diào)計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時，按照穿透原則，合并計算所投資資產(chǎn)管理計劃的總資產(chǎn)。

消除多層嵌套

多層嵌套的資管產(chǎn)品通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類結(jié)構(gòu)化信托、資管計劃嵌套其中。典型形式包括銀行互相購買理財產(chǎn)品、銀行借道信托發(fā)放信托貸款或轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)、銀行委外投資、定向通道業(yè)務等。