生益科技：2013年景氣度回升 買入評級

2013-05-08 類別：公司研究 機構：國金證券(600109,股吧)研究員：程兵

　　[摘要]

　　投資邏輯：股權激勵使管理層和股東利益一致關注長期發(fā)展：公司股權激勵行權條件規(guī)定績效考核目標為2013-2015年公司的扣除非經(jīng)常損益凈利潤增長率較2012年基期分別在15%，32%，52%以上，扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率不低于9.5%，10%和10.5%。本次授予的股票期權的行權價格為4.41元。

　　2012年宏觀經(jīng)濟影響，營收略微增長凈利潤大幅下滑：1）公司2012年的毛利率較2011年下滑1.7%，這主要是2012年覆銅板的銷售價格下調(diào)同時松山湖覆銅板第四、五期工廠進入試產(chǎn)階段，單位產(chǎn)品制造成本增加。2）公司投資收益較去年同期減少25.65百萬元，減幅為111.08%，主要系聯(lián)營公司東莞生益電子有限公司自2011年底至本報告期3季度停工改造，停工損失形成大額虧損所致。

　　2013產(chǎn)能穩(wěn)定，投資收益有望回升：1）公司2013年產(chǎn)銷計劃較2012年4%增長，產(chǎn)能銷量較為穩(wěn)定。2）。2013年聯(lián)營公司重新開工后，虧損狀態(tài)會扭轉(zhuǎn)，公司的投資收益有望爬升。

　　PCB景氣度拉動覆銅板量價齊升，上游材料依舊享受優(yōu)惠稅：1）2012年PCB臺企總體處于較2011年景氣回升狀態(tài)，2013年一季度持續(xù)好轉(zhuǎn)。2）覆銅板行業(yè)議價能力高，市場需求推動覆銅板進入供小于求格局。3）覆銅板上游材料成本目前較為穩(wěn)定，繼續(xù)享受關稅優(yōu)惠，2月份銅價還略有下降。這在覆銅板提價時候給予更大的利潤空間。

　　上調(diào)盈利預測，給予“買入”評級我們上調(diào)公司盈利預測，預測公司2013~2015年實現(xiàn)凈利潤分別為388.14、426.88和504.60百萬元，同比增長20.03%、9.98%和18.21%，相較于2012年扣非凈利潤基期增長27.55%，40.28%和65.82%。EPS分別為0.273、0.300和0.355元。

　　鑒于公司目前的估值水平和的覆銅板行業(yè)定價前景，我們給予公司“買入”評級，給予公司目標價5.46元，對應2013-2015年PE20X，PE18.2X和PE15.38X。目前股票價格對應2013年15.42X。

　　風險下游PCB銷量不達預期，覆銅板價格下降，銅價提升。