[買入評級]滬電股份(002463)年報點評：產(chǎn)能利用率攀升助推業(yè)績高速成長 看好汽車PCB業(yè)務(wù)發(fā)展

  時間：2017年03月31日 14:03:49 中財網(wǎng)  

 

投資要點：
　　公司發(fā)布2016 年年報。實現(xiàn)營業(yè)收入37.90 億元，同比增長12.23%；歸母凈利潤1.31 億元，同比增長2256.55%。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），同時公司公布17 年財務(wù)預(yù)算：營收44.84 億元，歸母凈利潤2.18 億元。

　　公司發(fā)布2017 年一季度業(yè)績預(yù)告。發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)報，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤3500 萬元–5000 萬元，同比增長102.41% - 189.15%。

　　受益老廠搬遷結(jié)束與新廠產(chǎn)能利用率攀升，公司業(yè)績大幅提升。公司2016年業(yè)績明顯出現(xiàn)大幅提升。公司業(yè)績高速成長主要原因是2013Q4 開始由搬廠帶來的持續(xù)折舊壓力在2015 年底結(jié)束。同時2016 年昆山新廠導(dǎo)入新客戶與新技術(shù)，產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升。昆山新廠2016 年實現(xiàn)收入25.76 億元，同比增長12.81%；由于產(chǎn)能利用率攀升毛利率較2015 年增加3.59 個百分點。除了昆山新廠，黃石新廠與滬利微電業(yè)績亦持續(xù)向好，黃石新廠2016營收約2.72 億元，較2015 年增長72.36%，已建成的一號廠房的廠房利用率已達(dá)56.25%，已投入的設(shè)備利用率已達(dá)79.79%，根據(jù)公司年報，2017年有望大幅縮減虧損，乃至扭虧為盈；以汽車板為主的滬利微電實現(xiàn)營收約11.66 億元，較2015 年增長7.99%，歸母凈利潤1.66 億元，同比增長39.50%。

　　公司毛利率大幅提高3.95 個百分點。由于產(chǎn)能利用率攀升，公司毛利率提振明顯，2016 年毛利率15.67%，提高3.95 個百分點，并且所有產(chǎn)品盈利能力都不同程度提高。滬利微電近年來穩(wěn)健增長，由于汽車板PCB 毛利率高達(dá)20.97%，預(yù)計隨著未來汽車板營收占比提升，公司毛利率有更大的向上空間。

　　受益中小PCB 退出市場與搶奪臺灣、日本廠商份額，大陸PCB 龍頭企業(yè)預(yù)計將保持較快增速。大陸PCB 上市公司2016 年業(yè)績普遍較好，分析因為原材料價格上漲導(dǎo)致中小企業(yè)退出市場，以及人民幣貶值加速大陸PCB 廠商搶奪臺灣、日本廠商份額，該趨勢在2017 年將會繼續(xù)，滬電股份有望深度受益。

　　看好汽車PCB 板業(yè)務(wù)發(fā)展，入股Schweizer 獲得關(guān)鍵核心技術(shù)。昆山滬利微電主要產(chǎn)品是汽車板，預(yù)計未來隨著汽車智能 化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展，電子化程度加快速提高，滬利微電規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)，尤其是入股Schweizer后獲得射頻印制電路板（RF PCBs）等關(guān)鍵技術(shù)，將拓展公司產(chǎn)品在ADAS與毫米波雷達(dá)應(yīng)用，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品附加值與市場空間，看好汽車PCB業(yè)務(wù)發(fā)展。外延式增長路徑。

　　盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2017~2019 年營業(yè)收入分別為44.84、56.14、71.58 億元，歸母凈利潤分別為2.18、3.08、3.89億元，對應(yīng)EPS 為0.13 元、0.18 元、0.23 元，結(jié)合可比公司平均估值、公司處于高速發(fā)展階段與汽車電子稀缺概念，給予公司2017 年50x PE，對應(yīng)目標(biāo)價6.5 元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。PCB 行業(yè)下滑。

□ .陳.平　 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司